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中國國航:航空業復蘇?收益加強

我們認為市場目前對中國國航以下兩點明年收益的貢獻認識不足。

1、中國國航2008年8月份對國泰航空的股權操作對2010年績的正向加強中國國航向中信泰富收購其持有的12.5%的香港國泰航空股權,收購價款為63.35億港元,相當于每股國泰航空股份為12.88港元。收購完成后,中國國航對國泰航空的持股比例將從17.49%,上升至29.99%。

2、中國國航收購首都機場持有的國貨航24%的股權后明年貨運業務帶來的收益加強

兩次交易對明年業績的影響

1、2008年中國國航與國泰航空同時出現巨虧,國泰航空虧損82億港幣,其中約有稅前80億左右的燃油套保損失。中國國航由于當時17%的股權比例造成的投資損失對2008年業績作出巨大的負貢獻。2009年中國國航通過資本市場運作對國泰航空的股權比例升至30%,在航空業整個復蘇背景下,2010年國泰航空盈利的恢復將起重大的業績正向加強作用。我們估計這一塊投資收益將給中國國航帶來16億元的投資收益(按2003-2007年平均收益)。

2、貨運業務目前正在穩步復蘇,相比客運業務淡旺季的起落,中國國航貨運業務環比一直呈現明顯的上漲態勢。中國國航2009年的貨運噸公里收益為1.26元/噸公里。2008、2007年噸公里收益為1.88元/噸公里、1.67元/噸公里。2010年我們預計貨運收費噸公里同比增長,噸公里收益水平提升至2006-2007年的平均水平1.70元/噸公里,而對國貨航的24%的股權操作增加貨運收益1.7個億。

除此這外,我們對以下幾點維持繼有的看法。

1、2010年航空業的主題是票價水平與高端客的復蘇。2009年從中國來看,國內業務出現了高增長,預計國內累計同比增長20%。

2、從世界范圍來看,低成本航空(LCC)運量增長非常快,而傳統的航空公司市場份額受到侵蝕。但是相應的收益水平下降也非常快。

3、中國國航2009年上半年實現0.54元/客公里,而2008年同期為0.61元/客公里。從目前中國與全世界范圍來看,有關機構作商業調查,明年的差旅費計劃較今年提升的比例有較大上升。同時燃油附加費的實施增加了0.03元/客公里收益,也有利于2010年票價水平的提升。因此我們認為明年全世界范圍來看,傳統航空公司收益水平的提升將超過低成本航空公司,這有利于國泰航空的業績提升。而作為國內業務與國際業務恢復都較好的中國國航無疑更為有利。

4、中國目前航空秩序的變動,國進民退的這樣的格局,有利于航空公司的定價權能力的提升。在主要的是東上航整合以及深航的股權歸屬問題上的變動,將對航空業整個格局產生重要的影響,有利于航空公司定價能力的提高,在東上航整合后,我們已經看到這一跡象。在行業向好的環境下,同時壟斷能力的提高對行業盈利將產生重要影響。

           

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